中国游戏行业：“冷却期”与“热风口”
根据中国音数协报告，2023年上半年，中国游戏收入为1442.64亿元，同比下降2.39%。在后疫情时代，相比于一些互联网赛道的强势复苏而言，游戏大厂二季度收入增长较为平淡：腾讯国内游戏收入同比持平，网易游戏收入同比仅增长2%。虽然从数字层面来看行业收入增长略显乏力，且由于手游红利减弱，中国游戏行业整体收入或阶段性进入稳态增长阶段，但我们仍然看好游戏行业的持续创新力及其核心投资价值。主要由于：
短期来看，供给端显著改善，推动行业快速回暖。随着游戏版号进入常态化发放，各大厂游戏产品储备陆续上线，行业加速复苏。二季度游戏收入增长12.4%，7月份增长37.5%，手游端游同步复苏，有望推动下半年行业快速回暖。
中期来看，游戏出海加速，海外市场成为重要增量。游戏厂商纷纷加速出海步伐，海外市场已成为行业重要增量，游戏产品“全球发行”成为标配。中国游戏厂商具备强竞争力，有望凭借其丰富的研发和运营经验，受益于全球游戏行业移动化趋势以及新兴市场行业红利。
长期来看，前沿技术承载媒介，持续受益于科技革新。游戏作为对图像渲染、实时交互、仿真、沉浸性等方面有着高要求的内容产业，或许是许多新技术的最佳承载媒介。云计算、5G、VR/AR、到元宇宙、Web3、AIGC等前沿技术，持续推动着游戏行业的发展。前沿技术的不断突破有望成为游戏行业的长期驱动。
此外，商业模式存在诸多优势，独特价值不可或缺。游戏商业模式具备相对抗宏观周期性、预付模式利好现金流、低边际成本提供高毛利等优势，吸引众多企业“跨界”进入。同时，游戏具有易获得、低成本、强参与感、社交等特性，我们认为游戏未来仍将是不可或缺的娱乐方式。
在版号仍相对稀缺的背景下，我们看好游戏版号储备更加充足的游戏龙头，业务更加国际化的出海导向公司，以及具备差异化价值的游戏厂商。
