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  • 2024年宏观数据展望-新平衡.pdf

    1.2财政运行框架转变

    2021年以来,财政增支、扩投资意愿走弱。

    总量层面来看,财政支出力度逐年减弱。2023年全年广义财政支出增速或为-0.2%,较2022年下行,且显著低于全年名义GDP增速,反映疫情后财政扩张力度退坡。

    拉长时间维度,2021年以来连续三年广义财政支出力度低于GDP增速(即便在2022年疫情冲击年份),可见近年宽财政主要依托减收而非扩支完成。

    而从结构上看,财政资金对民生领域投入占比上行。观察历年年初财政预算各项支出占比,发现民生领域支出占比自2020年以后逐年提升,相应用向基建支出占比逐年下行。

    为熨平当期地产带来的经济波动,近年中央加杠杆稳定基建投资。

    基建和地产占固定投资比重相当、两者对GDP产值直接拉动力度相仿、对应相似的上游商品行业,因而地产下行,基建有条件成为对冲项。

    2021年下半年开始地产政策收紧,投资端同步走弱,在预算内财政支出偏紧状态下,政府开始依托准财政工具(2022年,7399亿政策性金融工具)、中央债务(2023年四季度,新增1万亿国债)稳定当期基建投资。

    未来政策方向偏向风险防范,基建投资增速或持续放缓。

    一方面,未来将持续强化隐债监管,地方投资动能可能受一定影响。

    除了预算内财政支出力度走平,预算外扩张力度同样受到制约。2021年下半年以来,隐性债务化解再次成为地方政府重要政治任务,且化存量同时也严控增量,当前高风险地区新增投资受到较严限制。

    另一方面,地方基建项目占比逾九成,中央加杠杆难以大幅推升基建投资。

    基建投资中,地方项目投资额占比达90%以上,而地方基建投资主要依托预算外资金(城投带息债务)。隐债监管将使得预算外资金收缩,地方基建投资走弱对投资增速拖累更加显性化,届时中央加杠杆更多起到短期、稳定对冲作用,基建投资总体增速或将持续放缓。

    1.4海外货币政策转向宽松

    美国劳动力市场降温或不可避免,带动消费和投资增速放缓。

    今年美国就业数据持续超预期,劳动参与率也基本回到2020年之前的水平,失业率持续维持低位。就业虽持续偏强,但就业高景气度的行业正在减少。

    数据显示,服务业就业景气度高,带动非农就业数据持续超预期;但今年服务业带动就业增长的行业集中在教育和保健服务、休闲和酒店业等两大领域,例如金融、运输仓储等行业就业景气度已经明显下滑。我们预计明年劳动力市场景气度下滑,将对消费增速较大拖累。

    此外,若2024年企业融资成本持续保持在高位,企业融资活动或将延续今年放缓趋势,预计融资下滑的影响将在明年反映至投资端,制造业投资增速或回落。

    大选年美国财政支出力度有所下降,对美国经济的支撑力度将缩小,但长期债务问题仍然不容忽视。

    CBO预测2024年美国财政赤字率为-5.8%,较2023年有所收敛(2023年-5.9%)。在这一假设下,2024年美国财政支出表现将较2023年不升反降,对经济支撑能力走弱。

    但长期来看,美国财政仍然面临支出“易增难降”、税收“易降难升”的挑战,赤字率很有可能会长期维持高位

    美国通胀压力已经显著下降,通胀再次反弹风险不大,货币政策或将转向宽松。

    美国通胀压力已显著放缓。根据FRSBF 的PCE物价扩散指数,当前美国个人消费支出中涨价商品比例已经明显下降,已经基本回到2020年之前的水平,当前通胀实际上已经得到有效遏制。

    明年美国通胀或震荡下行,再次大幅反弹的概率不大。根据彭博一致预期,2024年年末美国CP将下行至2.1%左右,通胀再次大幅反弹的概率不大。

    货币政策方面,基于劳动力市场景气度难以短期内大幅走弱,我们预计美国货币政策转向宽松,最早降息时间点在2024年第三季度。

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