四、投资建议及重点公司盈利预测与估值
当前社服板块估值已完成从年初较高的增长预期到基本面的收敛，多数公司2024年动态市盈率回落至历史较低区间，同时公募基金持仓占比亦处于近五年低位，反映市场对行业2024年盈利增长信心的不足已经Price in ,未来伴随消费行业整体出现企稳修复信号，估值的修复空间较为可观。
整体而言，我们认为2024年中国服务消费行业的投资机会主要来自三个方面：
(一)需求偏刚性，或边际改善趋势能够持续的行业
参考银河宏观团队对2024年社零预测数据，我们认为中国消费行业未来仍将处于平稳恢复阶段。鉴于消费复苏较为温和的背景，我们认为偏刚需的赛道，尤其是教育行业的业绩增长将具备相对优势。此外对于复苏率提升仍具备驱动因素的板块也将受益，我们认为出境游行业在2023年仍处于复苏起步阶段，伴随中国国际航班运力恢复，机票价格降低，行业增速预计将同时迎接需求恢复增长和低基数效应。
(二)理性消费趋势下，关注企业在供给侧的创新迭代能力
理性消费趋势下，消费者理念从“支付更高的价格，获得更好的商品和服务”，转为“支付相同/更低的价格，获得更好相同的商品和服务”，尤其考验企业在产品与商业模式的持续迭代创新、定价策略、渠道布局、供应链管理、组织效率等方面的能力。重点关注在供给侧具备渗透率提升、市场集中度提升逻辑的企业：
(1)景区：我们认为2024年国内游将受到高基数效应影响，国内旅游人次增速预计将回归疫情前的中个位数，我们重点看好具备增新项目，或具备外延扩张预期标的，推荐三特索道、天目湖。
(2)OTA:我们看好在线度假产品及下沉市场的在线化率的提升空间。此外伴随出境游市场复苏，OTA平台的出境游业务也将得到修复，建议关注OTA龙头携程集团-S、聚焦下沉市场在线旅游的同程旅行。
(3)博彩：受益于澳门独特的旅游价值，我们预计澳门博彩行业毛收入将在2024年实现20%左右增长，市场规模进一步恢复至疫情前的81%。更为重要的是，我们认为伴随中场业务主导澳门博彩市场未来市场增长，博彩运营商的盈利能力提升确定性强。建议关注中场运营能力强劲，市场份额及盈利能力受益赠桌产能提升的美高梅中国。
(4)餐饮：理性消费趋势下，我们建议重视兼具需求偏刚性+渗透率有提升空间的快餐赛道，其中西式快餐预计在下沉市场的拓展速度更优，建议关注西式快餐龙头百胜中国、披萨行业领先品牌达势股份。
(三)中长期逻辑清晰、竞争格局稳固，但当前估值因消费力变化承压触底的行业龙头
酒店、免税等顺周期板块估值承压，主要因需求端与宏观环境的关联度较高。但各龙头公司基本面目前依然扎实，且疫情三年得益于规模效应，竞争优势不断得到巩固，市场份额均有明显提升。未来伴随经济回暖，当前处于历史底部的估值将能带来可观的投资回报，建议耐心等待2024年中国经济复苏的拐点信号。
