2024Q1季度主要一级行业配置逻辑全面展望：成长类
行业
核心配置逻辑
当前正处于一轮电子完整行情的第一阶段即估值修复行情中，且估值仍有较大修复空间;2024Q2电子新一轮景气周期可期，届时还将进入第二阶段即基本面支撑行情阶段;因此可积极加大对电子行业的配置力度。根据复盘报告《泛TMT行情的关键、制约与空间—估值天花板系列报告1》结论显示，一轮完整电子指数行情通常会经历两个阶段，一是先经历估值修复抬升行情，会持续到估值修复到历史可比天花板位置;二是再经历电子景气周期旺盛期所带来的景气支撑行情。①截至12/22日，电子行业指数历史估值百分位45%，本轮估值百分位最高时为57%，相比历史可比估值百分位天花板或70-75%本轮百分位考验关口仍有提升空间，因此电子行业第一阶段估值修复行情正在途中，市场对电子景气周期的预期以及华为手机等各类催化剂将为本阶段行情继续演绎提供支撑。②随着电子行业景气周期的到来，仍有望受益业绩支撑带动行情继续上涨。当前市场普遍预期电子行业景气上行周期有望在2024Q2季度到来，从2023年初以来电子行业的盈利降幅也在随季收窄，截至2023Q3单季度归母净利润同比增速已经收窄至小的负个位数，后续预计仍将继续改善。因此立足电子行情的现阶段展望，2024Q1季度预计仍将演绎电子完整行情的第一阶段，边际宽松的海内外货币政策和流动性环境、电子景气周期降至前的提前布局、各类潜在催化剂事件等都将给电子行业带来良好的上涨环境，也是Q1季度配置的重要方向之一，当前仍可继续积极加大配置力度。可关注领域上，半导体、消费电子、元件、电子化学品均是较好的方向。
电子电力设备国防
通信具备良好的中长期配置价值，继续加大配置力度。上述复盘报告显示，TMT三大行业行情能否上涨以及涨幅空间均取决于其指数估值能否上涨及涨幅空间。截至12/22日，通信行业的估值仅28X,百分位为4%，本轮最高时曾达到30%，但无论是当前亦或是本轮最高时都显著低于过去历次可比的估值百分位天花板70%左右的考验关口或过去数次中百分位天花板最低值48%，因此通信行业估值百分位仍存在很大的抬升空间，相对应的行情也有很大的潜在上涨空间。其估值提升的支撑可能来自于宽松的流动性环境以及重要的催化剂事件，尽管其阶段性弹性不如计算机、传媒，但时间、空间、持续性优于计算机、传媒。具体细分领域上，通信设备配置价值优于通信服务。
通信
计算TMT尤其是亲近人工智能的计算机、传媒仍有阶段性主题性机会，核心关键是关注催化剂的到来，在催化剂到来之前可能行情以估值消化为主。本轮计算机、传媒的估值天花板最高时在6月20日，分别为92%和75%，均已触及历史可比天花板位置，也分别高于或者接近本轮计算机90%和传媒80%考验关口，因此6月20日基机/本可确定是本轮行情的最高点。后续长期角度看，大的方向将以估值消化即行情回落为主，但在这个过程中仍有估值反弹带来的行情阶段性反弹机会。反弹的关传媒键在于需要强力催化剂事件出现，而在此之前行情整体以回落为主，此外另一关键点在于反弹行情通常难以触及此前高点，且这种反弹行情从历史上来看一般持续1-2个月。本轮11月以来的反弹行情已经结束，考虑到JOpenAi 、人工智能等技术快速发展代、偶发爆点应用或政策支持，计算机/传媒仍有主题性机会。
最大的压力仍然来自于筹码结构恶劣、内外资机构持仓比例偏高待消化。截至2023Q3季度末，行业持仓，内资主动公募权益基金仓位在10%以上，北上资金持仓仓位接近12%，远高于历史中枢水平。四季度至12/22日，电力设备下跌14%，相对全A超额收益-7.7%，仓位有所消化，但当前预计仍在较高位，因此减仓压力导致反弹行情弱势。此外，行业也存在多重压力：①新能源车渗透率已经提升至37%，距离规划40%目标进度已经超前，渗透率继续快速大幅提升的增量逻辑不再;②存量竞争格局整体恶化，价格战内耗严重损失利润率。2023Q3行业盈利增速已经由正转负，盈利质量ROE同样大幅下滑，基本面出现快速回落。
军工指数仍在不断破位下跌中，一是行业基本面压力大且预期差，二是缺乏有效的催化剂事件，同时市场情绪持续低迷。展望2024Q1季度，军工行业基本面预期仍然赢弱，两会军费开支大超预期可能性低，基本面预期的改善可能需要等到五年计划资金到位，后续的关注点在于是否能出现地缘形势紧张带来催化行情，但从历史经验看，这种行情也是短暂弱幅的。后续关注2024年1月中旬台湾大选结果落地后，美国和台湾的反应。但整体而言，军工的配置价值仍然偏低。
